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选择字号:   本文共阅读 3226 次 更新时间: 2007-07-27 04:45:09      添加到我的收藏
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余永定:美国超扩张货币政策导致所有资产价格集体暴涨
——如何看待当前的世界经济形势
·余永定
标签: 经济形势

    记者:2006年,国际经济组织和包括我院世经政所在内的重要经济分析机构普遍预测,2007年世界经济将继续保持较好的增长态势,但经济增长速度会略低于2006年。请您介绍一下当前世界经济总体形势,特别是主要国家和地区的经济形势。
    余永定:2007年已经过半,世界经济形势的增长状况同2006年的大多数预测基本相符。最出乎意料的恐怕还是中国,同大多数预测相反,2007年中国经济的增长势头不仅没有放缓而且还有加速的趋势。到5月份为止,中国经济增长的年率已经超过11%。
    关于世界经济增长前景,IMF、OECD、英国《经济学家》杂志都作了预测。现简单介绍一下他们的预测。关于发达国家和地区,IMF的预测结果是:2007年,美国、日本、欧元区的经济增长率分别是2.9%、2.1%、2.0%;OECD的预测结果是:2007年,美国、日本、欧元区的经济增长率分别是2.4%、2.0%、2.2%;英国《经济学家》杂志的预测结果:美国、日本、欧元区的经济增长率分别是2.0%、2.3%、2.6%。关于发展中国家,IMF预测结果:2007年,中国、印度、巴西、南非、俄罗斯的经济增长率分别是10.0%、7.3%、4.0%、4.0%、6.5%;《经济学家》杂志预测结果是:2007年,中国、印度、巴西、南非、俄罗斯的经济增长率分别是10.3%、8.1%、3.9%、4.8%、6.7%。
    
    记者:请您结合上述预测,对主要国家和地区的经济形势做进一步的分析。
    余永定:美国2007年的经济增长速度低于2006年。但到目前为止并未发生人们早先担心的一系列问题,如房地产泡沫崩溃造成经济增长速度显著下降等。为了制止美国经济由于IT泡沫的崩溃而陷入衰退,2001年起美联储连续12次降息,联邦基金利息率由6%下降到1%。低利息率政策大大推动了美国房地产市场的繁荣。美国房地产市场泡沫问题开始引起人们的广泛关注。房价上涨是增加家庭支出的一大因素。2001年以来的低利息率和各种金融创新,推动美国房价迅速攀升。居民通过用低息新按揭代替高息旧按揭,从按揭贷款中释放出大量现金用于消费开支。当利息率上升、房屋价格下跌后,居民消费开支可能大幅度减少。因而,房地产价格的下跌导致经济增长速度的明显下降。一些经济学家甚至宣称美国房地产泡沫即将破灭,世界经济将随之进入通货收缩。到目前为止,美国房地产泡沫破灭并未发生,美国房地产地产市场仍可能会实现软着陆。不过,美国的次级房贷(subprime)市场还是出现严重问题。总的来说,美国经济中的一系列不平衡、不稳定因素并未消除,许多矛盾的爆发只不过是进一步拖延了。
    欧元区经济是2006年全球经济增长的一个亮点。2006年欧元区经济增长率达到2.6%,在三大经济体中增速最快。2007年,欧元区经济仍然保持着强劲的增长势头。到目前为止,欧元区的经济增长年率3%。自2005年12月以来,欧洲中央银行已经升息8次(每次0.25个百分点)。对于实行盯住通货膨胀率政策的欧洲中央银行来说,控制通货膨胀始终是它所关注的唯一目标。由于通货膨胀的压力依然存在,欧洲中央银行可能会在年内再次调高利息率。根据欧元区经济的现状和欧洲央行的政策取向,一些机构推测,欧元区的经济增长速度将会维持在2.6%左右,欧元币值仍可能上升。
    日本经济在2005年开始强劲复苏。2006年前三个季度日本经济增长速度有所放慢,分别是3.3%、1.0%和2.0%。但日本经济总体形势依然看好。2007年到目前为止,日本的经济增长速度为2.6%。应该说,日本经济已经完全走出了"十年不况",进入了一个相当强劲的经济增长期。投资和出口的增长势头都很强劲。但日本经济复苏在很大程度上是通过牺牲工资阶层利益所获得的,日本过去的许多社会保障体系受到严重削弱。就业形势并不很好,工人工资不断下降。由于对通货收缩的担心(日本物价指数的增长速度依然在0上下徘徊),日本中央银行仍然推行超低利息率政策。
    2006年上半年的全球金融市场动荡曾一度威胁到部分发展中大国经济,但最终并未酿成金融危机。随着国际石油价格的下降及原材料价格周期可能出现的转折,多数发展中国家会因此而受益,但俄罗斯、巴西、南非会因此而受损。2007年,中国经济继续保持了高速增长,其他主要发展中国家的经济增长速度也将能保持较好势头。
    
    记者:近两年来,经济学家对全球经济不平衡、全球流动性过剩等问题的关注程度越来越高,对这些问题,您有什么看法?
    2006年,经济学家对世界经济的关注主要是全球经济的不平衡和由此导致的美元贬值对世界经济可能造成的冲击。这一年,美国经常项目逆差为8640亿美元左右,经常项目逆差对GDP比大致为6.5%,美国净外债对GDP比大致将达到50%左右。到目前为止,还没有迹象显示美国将能够明显降低其经常项目逆差对GDP比,换言之,美国净外债对GDP比还将会继续大幅度上升。
    在这种情况下,为了维持当前的全球国际收支格局,为了吸引其他国家继续为美国经常项目逆差融资,美国必须提高利息率。而利息率的提高将对美国经济的增长造成不利影响。如果美国不提高利息率,其他国家就可能减少甚至停止为美国的经常项目逆差融资。而流入美国资金的减少(即对美元资产需求的减少)必将导致美元的贬值。
    到目前为止,美元的实际汇率已经贬值了23%。美元之所以没有像有些经济学家所担心的那样急剧贬值,主要有两个原因。首先,为了抑制通货膨胀和房地产泡沫的发展,美联储自2004年后17次提高利息率。联邦基金利息率由2003年6月的1%上升到目前的5.25%。其次,由于内需不足,日本、中国、东亚新兴经济体继续保持了对美国的大量贸易顺差。近几年来,由于石油价格的大幅度上升,石油输出国的大量石油美元找不到更好的投资场所又回流到美国。
    最近两年,石油输出国成为美国的最大顺差提供国。2007年市场对美国利息率的走势十分关注。当美国经济统计数字显示美国经济增长势头减慢时,市场纷纷预测美联储将会降息,反之就预测美联储将会升息,美元汇率将随之发生变化。目前,大部分分析家认为,美联储维持利息率不变或升息的可能性较大。到目前为止,美元并未发生戏剧性变化。
    全球流动性过剩成为2007年的突出现象。自2002年以来,世界上几乎所有类型资产(股票、房地产、贵金属、艺术品和石油、铜、铝等各类商品)的价格都在暴涨。在历史上,资产泡沫一般只出现在个别类型的资产上。所有资产的价格集体暴涨的事情是史无前例的。
    造成这种现象的更本原因在于美国的超扩张性的货币政策。由于当今国际货币体系以美元为中心,以美元为最主要储备货币,美国可以不受限制地开动印钞机。美国货币当局滥印美钞,导致资产价格的暴涨。而后者又通过财富效应导致美国居民消费的增加。居民消费的增加意味着居民储蓄率的下降,而储蓄-投资缺口的扩大成为美国经常项目逆差不断增加的根本原因。
    有经济学家指出,在一个资产价格驱动的经济中,经济增长取决于信贷的增长。信贷的扩张速度必须不断提高,才能维持资产价格的增长。无论出于何种原因,一旦信贷的扩张速度减慢,资产价格就会暴跌,从而把实际经济拖入衰退。
    日本也是当前世界性流动性泛滥的制造者之一,日本的超低利息率政策使日元在全球流窜,为世界流动性泛滥火上加油。中国在世界流动性泛滥中所扮演的是角色较为独特。一方面,中国通过其廉价商品的出口,抵消了世界性流动泛滥本来可能导致的通货膨胀,但却背上了输出通货收缩的恶名;另一方面,为了维持人民币汇率的稳定,保持出口竞争能力,中国人民银行不得不不断干预外汇市场,从而释放出大量的流动性。从某种意义上讲,中国国内流动性的增加是世界性流动性泛滥的结果。世界性流动性泛滥同中国国内流动性泛滥之间的关系是一个很值得研究的重要课题。
    2007年,世界经济中的又一个重要变化是美国债券长期利息率的上升。长期以来,美国债券的收益率曲线呈现平坦化的现象。按经济学的常理,债券的期限越长,其收益率应该越高,长期债券收益率与短期债券收益率大致相当是一种不正常的现象。许多经济学家试图用全球流动性过剩,发展中国家(包括中国)大量购买美国债券来解释这种现象。但是,2007年6月,美国长期债券的价格显著下跌,收益率明显上涨。这种现象可能包含两重含义:全球对通货膨胀的预期已经上升,廉价货币的时代已经结束。债券市场对资本市场的其他部分,特别是股票市场的影响,以及对实际经济的影响值得密切关注。
    
    记者:2007年世界经济中还有哪些值得关注的问题,请您介绍一下。
    全球通货膨胀形势值得关注。在过去十几年中,全球化、贸易自由化和中印等发展中国家的崛起有效抑制了成本推起型通货膨胀的发展,世界经济得以在低通货膨胀的条件下维持较高的增长速度。伴随全球化的进程,全球范围内的收入分配都出现了不利于劳动而有利于资本的变化。例如,1999年到2005年的统计数字显示,发达国家制造业工人的工资增长速度缓慢,日本制造业工人工资下降了7.3% ,在相当一段时间内,中国工人的工资增长速度也比较缓慢。但是,目前的情况正在发生变化,在今后相当一段时间内,全球范围可能会出现工资增长的趋势。中国劳动成本的上升和人民币的升值,有可能会使全球国民收入分配出现向着有利于劳动而不利于资本方向的趋势。与此同时,全球范围内物价水平上涨的速度可能加快。低通胀的时期可能结束。如果这种情况发生,全球经济的增长速度将可能会有所减缓。
    2007年日元对美元的持续贬值也是世界经济中引起广泛关注的现象。日本对美国保持了大量的贸易顺差,日元理应对美元升值。但是由于日本继续保持低利息率政策,大量国际金融机构(包括日本本国的金融机构),借入日元购买外国金融资产,进行套利交易(carrytrade)。例如,国际金融机构购买新西兰、澳大利亚、欧洲和美国资产,从而导致日元对这些国家货币的贬值。而投资者为实现利润,出售其它国家资产,购回日元偿还日元贷款,引起日元的升值。2007年第一季度,由于预期日本银行会调高利息率,许多投资者进行套利交易的反向操作(unwinding),日元一度出现升值趋势。但是,由于日元资产和其他国家资产之间的利差不断扩大,而日本银行坚持低利息率政策( 日本的基准利息率始终保持在0.5%的超低水平),市场对日本银行升息的预期消失,日元的套利交易再次趋热,致使日元进一步贬值。到2007年6月中旬,日元对美元的汇率为4年半以来的最低点,对英镑、韩元创下10年来的最低纪录,而对欧元的汇率则创下历史最低纪录。
    许多分析家认为,在不出现意外冲击的条件下,日元会继续对欧元和英镑等货币贬值。在美国房地产不出大问题的情况下,日元对美元也会继续贬值。日元的持续贬值值得我国关注。在纠正世界贸易不平衡的过程中,美国不断对我国施压,美国国会的一些议员一直在试图把"操纵汇率"的帽子戴到我国的头上,但对日元的贬值却保持低凋。这固然反映了美国某些人的双重标准,另一方面,这也是因为自2004年以来,日本银行停止了对外汇市场的直接干预,而采用了维持低利息率,促使资金外流,以压低日元汇率的间接干预办法。1997年的东亚金融危机同日元套利交易密切相关。套利交易导致日元的贬值,同时又造成东亚国家资产泡沫的形成和发展。套利交易使东亚国家实物经济与虚拟经济日益脱节,最终导致金融危机爆发。日元套利交易对世界经济将会产生何种影响,值得密切关注。
    在经过数年的暴涨之后,石油价格暂时趋于稳定。但是,无人能够准确预测石油价格的短期变动趋势。世界经济的增长、资本市场的发展、伊朗核问题、伊拉克战争、中东冲突、沙特和委内瑞拉等国的国内政治局势、全球气候变化等等都会对石油价格造成重要冲击。如何保障我国石油安全将始终是我们必须关注的战略问题。
    尽管还有争议,全球气候变暖问题日益引起世界公众的关注。全球气候变暖问题将会带上越来越多的政治色彩。尽管发展中国家拒绝承担西方发达国家试图强加在他们头上的各种义务是完全合理的,但是,我们必须认真实现"十一五"规划所确定的减排目标,积极参与全球范围内的各种合作,尽量避免使气候问题成为西方国家攻击中国的一个话题。
    总之,2007年世界经济形势基本是良好的,但世界经济中的种种不平衡、不稳定因素依然存在并且还有所发展。努力利用好当前世界经济形势中有利因素的同时,我们必须做好准备,以应对世界经济不平衡发生重大调整对我国经济造成冲击,特别是世界金融、货币市场对我国经济造成冲击。
    
    (余永定,中国社会科学院学部委员、世经政所所长。来源:《中国社会科学院院报》)


■ 本文责编: frank
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