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选择字号:   本文共阅读 1933 次 更新时间: 2009-11-02 00:16:00      添加到我的收藏
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向松祚:美元霸权:超级特权创造超级利益
·向松祚
标签: 美元霸权

    戴高乐将军1965年对美元霸权的批评举世知名:“美国享受着美元所创造的超级特权(Exorbitant Privileges)和不流眼泪的赤字。她用一钱不值的废纸去掠夺其他民族的资源和工厂”。有历史学者认为此番话乃是戴高乐的继任者吉斯卡尔。德斯坦所说(时任戴高乐的财政部长)。其实早在1961年,法国着名的国际经济学者、国务活动家和戴高乐的经济顾问雅克。鲁夫(Jacques Rueff 1896-1976)就尖锐地剖析了霸权货币体系的经济后果:“当代国际货币体系已经沦落为小孩子的过家家游戏。欧洲各国辛辛苦苦赚回美元和英镑,然后又毫无代价地拱手返回给发行这些货币的国家,就好像小孩子们玩游戏一样,赢家同意将赚回的筹码奉还给输家,游戏却继续进行。”戴高乐和鲁夫所描述的国际货币体系,是布雷顿森林协议的固定汇率体系。两位政治家没有预料到的是:1971年尼克松摧毁布雷顿森林协议、开启浮动汇率体系之后,“超级特权”和“游戏筹码”竟然象天文数字一般倍增!
    奇怪的是,经济学者直到2000年左右,才开始系统分析“超级特权”究竟是什么,才开始估算美元霸权体系给美国带来了多么大的利益。分析和计算“超级特权”,首先要弄清美元霸权货币体系的运行机制。是令人着迷的大问题,我思考很久,大致归纳出美元霸权体系运行的十大机制,曾经将它们概括为国际货币体系的“帝国定理”或“大国定理”。
    (1)近乎无限制发行美元以购买全球资源和商品。易言之,作为全球储备货币发行国,美国出口“流动性服务”,全世界为此支付对价(拿资源和商品兑换美元储备)。仅美钞一项,全世界(美国以外)每年之需求就超过5000亿美元。(2)向全世界征收通货膨胀税,以美元贬值方式间接“赖债”(让美国发行的国债和其他债券贬值)。(3)以美元信用购买各国产业和企业。(4)投资其他国家的高收益资产,却限制外国资本到美国控制企业和进行外商直接投资。(5)操纵美元与其他货币之汇率以赚取利差收益。
    (6)借助庞大美元债券市场的规模效益和“锁定效应”,吞噬外国政府累计的外汇储备(依照哈佛大学教授理查德。柯伯的说法:外国投资美国国债越多,就越难以自拔,美元债市流动性就越高,各国外汇储备投资就越是别无选择)。(7)世界各国美元资产绝大多数存放于美资银行,许多国家外汇储备及其投资委托美联储托管,从而有效降低美国的国际金融风险,大幅度增强各国对美国的依赖。(8)美国以自己的货币借债,完全不存在困扰其他国家的“货币错配”(Currency Mismatch)难题,要是其他国家经历2008年那样的金融海啸,早就破产,美国却安然无恙,伯南克可以任意发行美元救市。(9)美元是国际贸易最主要结算货币,企业不用承担汇率风险。(10)美元霸权地位确保美国完全掌控对国际金融规则的话语权和制定权(包括对世界银行和国际货币基金组织的绝对控制权)。
    美元霸权到底带来多大好处?许多学者从不同角度计算,重心集中在上述第四项,即美国可以投资外国的高收益资产,相反,外国资金投资美国的却是低收益资产。简言之,美国就是一个“巨无霸银行”或“巨无霸风险投资公司”,以低成本的负债(筹集资金)获得高收益资产,所以尽管美国对外负债规模远大于对外资产规模,却依然能够获得巨额净收入。
    Gourinchas 和Rey两位学者的估算最有名。二人详尽计算了1952—2004年美国对外各项资产负债的收益率,结果相当惊人。半个世纪以来,美国持有外国资产的平均收益率是5.72%,外国持有美国资产的平均收益率是3.61%,二者相差2.16个百分点。数万亿乃至数十万亿美元的资产规模,2.16个百分点的收益率差距,累积的利益当然是天文数字了。最让我感兴趣的,是两位学者将固定汇率时代和浮动汇率时代分开估算,充分显示浮动汇率体系对美国意味着巨大利益。布雷顿森林固定汇率时期(1952—1973),美国持有外国资产的平均收益率是4.04%,外国持有美国资产(即美国的对外负债)的平均收益率是3.78%,二者仅相差0.28个百分点。进入浮动汇率时期(1973—2004),两个收益率差距急剧放大。美国持有外国资产平均收益率上升到6.82%,外国持有美国资产平均收益率降低到3.50%,二者相差3.32个百分点。
    1976年,美国政府要求国际货币基金组织修改章程、向全世界推广浮动汇率,当时国会众议院金融委员会主席罗斯曾经宣告:“浮动汇率能够更好地为美国服务”。 Gourinchas 和Rey以精确数字证明了浮动汇率的确给美国带来巨大利益。以2001—2006年为例,正是美元相对世界主要货币大幅贬值时期(亦是美国压迫人民币升值最激烈之时期),该时期美国累计对外借债3.209万亿美元,然而净负债竟然还减少了1990亿美元,等于美国净赚3.408万亿美元,其中仅汇率贬值一项就让美国赚8920亿美元,资产--负债收益差距让美国赚1.694万亿美元,其他手段赚1.469万亿美元。3.408万亿美元是什么概念?它相当于美国6年的国防军事开支总和。也就是说,美元霸权创造的超级利益,意味着世界各国为美国庞大的军事开支“买单”!
    为什么美国持有的外国资产能够获得高收益、外国投资美国资产却只能获得低收益呢?(譬如中国庞大的外汇储备投资美国国债,就是最典型的低收益资产。1952-2004年,美国债市的平均收益率只有可怜的0.32%,还不如直接存钱到美国银行,收益率是1.2%)。相关解释很多:(1)美国投资海外的资金与外国投资美国的资金,“质量不同”,美国投资的不仅仅是资金,还附带着技术专利、管理诀窍,等等,理应获得高收益;(2)美国拥有高科技绝对优势,到海外投资往往都是占领了外国产业的高端,自然赢得高收益;(3)美国投资者或企业家比外国投资者或企业家“聪明”,能够发掘更优质的投资项目;(4)美国是全球金融中心和“投资天堂”,外国投资者(尤其是外国政府)甘愿接受低收益,也要投资到美国市场。
    上述解释尽管各有道理,我却不完全同意。我以为美元霸权利益的主要来源,是美联储对全球货币汇率的操纵和美国政府的全球金融和投资政策。欲知详情,请看下文。


■ 本文责编: frank
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